中金公司:Libra热议过后 加密资产何去何从?

来源:金融界网站

来源:中金点睛

2019年年初以来,加密资产市场开始回暖,主要加密资产总市值相比年初上升约85%。Facebook于6月发布白皮书,并拟推出Libra币的消息,也为加密资产市场吸引了很高的关注度。尽管备受争议,过去一年美国、英国、新加坡、中国香港等相继明确了加密资产监管政策,带动比特币期货、加密货币基金等新兴加密资产市场发展。技术方面的主要变化包括:1)以USDT/USDC为代表的美元稳定币交易量超越比特币;2)以抵押贷款为代表的去中心化金融应用开始兴起,虽然其总体规模都很小,但通过了解加密资产技术和监管的发展,有利于我们把握Libra及央行数字货币未来可能的走向和影响。

图表: 区块链行业发展历程

资料来源:CoinMarketCap,icodata,DeFi Pulse,中金公司研究部;注:下半张图仅用作变化趋势示意,不同量之间绝对数值不可比

各国对比特币等加密资产监管政策渐趋明确

过去一年,各国对加密资产的法律地位定义和监管取向逐渐明确。具体来看:

1)亚太地区:

? 中国大陆在法律上不认可加密资产的货币属性,也不允许任何ICO或虚拟货币相关交易。

? 中国香港SFC 2019年9月发布针对加密资产基金管理人的监管条例。

? 新加坡于2019年1月通过《支付服务法案》(Payment Service Act),数字货币交易所等业务可以在这个法令的监管下合规运营。

2)欧美地区:

? 美国SEC、美国商品期货交易委员会(CFTC)分别对被认定为证券、商品的加密资产业务实施监管,2018年10月美国SEC发放了首批STO牌照。

? 2019年9月,美国商品期货交易委员会(CFTF)和纽约金融服务部(NYFDS)推出第一个实物交割比特币期货牌照。

? 2019年1月,英国FCA发布《加密货币资产指南》,明确对证券型通证提出监管。

图表: 各主要国家或地区对加密资产监督走向

资料来源:星瀚金融,中金公司研究部;注:本表格讨论的加密资产不包括央行数字货币

比特币“虚拟黄金”地位日益巩固,稳定币取代比特币成为最主要交易手段

2019年以来,加密货币市场整体回升的同时,比特币的市值占市场比也同步推高,由年初的52%增至10月13日的67%,反映其日益巩固的“虚拟黄金”地位。另一方面,我们注意到,以USDT、USDC代表的稳定币(价格和美元挂钩的加密货币)交易量快速上升,其中USDT过去三个月平均日交易量已经超过比特币,成为加密货币交易中最主要的交易手段。Facebook拟推出的Libra币也采用稳定币的方案,使得稳定币获得了相当高的关注度。

图表: 比特币市值占比

资料来源:CoinMarketCap,中金公司研究部

图表: USDT日交易量 vs. BTC日交易量

资料来源:CoinMarketCap,中金公司研究部

ICO基本失去融资能力,以抵押贷款为代表的去中心化金融(区块链3.0)开始兴起

以太坊的诞生,代表区块链行业进入2.0时代,并且以太坊提供的智能合约能力催生了ICO。ICO融资额于2017年12月最高达到单月18亿美元,但由于ICO本身无法保证资产上链真实性等问题,ICO市场迅速萎缩,现已几乎失去功能。从2017年底起,以基于智能合约的抵押贷款为代表的去中心化金融(Decentralized Finance)项目上线,行业进入3.0时代。目前,基于智能合约的抵押贷款总金额只有4.4亿美金,但我们认为其代表加密货币行业一种技术趋势。

图表: ICO融资额 vs. 以太币价格

资料来源:icodata.io,CoinMarketCap,中金公司研究部

图表: 借贷类DeFi项目总锁仓规模

资料来源:DeFi Pulse,中金公司研究部

加密资产生态链在大起大落中发展

目前,每月通过挖矿新增相当于约5亿美金的比特币。Bitwise向美国SEC递交的一份白皮书显示,比特币日均交易量约2.73亿美元(相当于上交所/港交所日均交易量的1%/3%)。比特币的发行和交易催生了矿机、交易所、资产管理等不同业态。

图表: 主要交易所交易量排名(截止2019/10/14)

资料来源:CoinMarketCap,Crocosource,bt110,中金公司研究部

在整个加密资产生态链中,目前比较成熟的商业模式包括:

1)保证比特币的生产及运行的矿机、矿池等:据Frost &; Suliven统计,2017年基于ASIC的加密货币矿机市场规模约30亿美元;

2)交易所、加密资产基金等:Coinbase最新一轮融资市值达80亿美元,加密货币基金AUM达183.2亿美元;

3)稳定币、借贷服务等:目前借贷类DeFi项目总锁仓规模为4.42亿美元。

图表: 主流矿机性能演进

资料来源:中关村在线,中金公司研究部

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版权声明:本文章,于2019-11-09 02:22:55,由han7rui发表。

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